似乎每一个理由，又都不能很完美诠释还在大幅增长的上能，怎么就不行了？与现在的市场预期一样，2021时的我是最先读懂上能电气的。大型逆变器市场的门槛比较高，是不容易进入的。虽然彼时户储非常热闹，但上能的竞争优势只是在当时没有显现而已。如今的上能，持续分享中国和印度两大市场地面电站的蛋糕，颇为滋润。而同时期，那些户用逆变器龙头却陷入了“低谷”。真是此一时彼一时！然而，如今的阳光电源，这家极不愿意“价格战”的行业领军企业，在市场竞争压力和蛋糕增速下滑的背景下，还能端坐在那里，拒绝这一切的发生吗？答案自然很简单，就连公司内部人士也认为阳光电源大概率也要被迫参与内卷中来了。原本光储逆变器市场蛋糕做大，企业要利润有壁垒有品牌，自然不愿意价格竞争，但如今，可能身不由己。20%国内市场毛利率的上能电气，如何能够经历一次深度的内卷？锦浪科技募集资金，打算全力进军大型地面电站市场，打开了这一魔盒。经过数年准备和精心筹划，这位营销天才王一鸣领军的企业正式加速进入大型地面电站，将带来怎样的改变？同样的情况，也正在或将要发生在户用龙头企业固德威身上。越来越多的户用和工商业逆变器龙头企业，开始觊觎地面电站这个大蛋糕。虽然门槛较高，但是他们也“啃”了好几年，终究还是会被啃出一块大骨头的。可以预见，在这样的多重打击之下，上能电气的国内基本盘，也可能面临分化甚至下滑的风险，至少会有这样的担忧。上能电气在印度和中东市场的布局，是最早的。经过数年海外布局，在印度和中东都开了花。2024年，上能的并网逆变器，预期印度出货6GW，预期中东出货2GW，合计这两个区域8GW，贡献了很大的增量。中东市场的毛利率更是高达25-30%，利润贡献更为可观。2024年，上能电气的储能业务，增量明显，预期国内PCS出货6-8GW，同比接近翻倍；北美预期出货1GW，毛利率高达40%+。网传一份纪要显示上能电气各区域业务2025年都规划了增长目标（本文对纪要真实性不做保证，特此说明）：这里提一嘴，说到逆变器企业的纪要，我想许多投资者都被坑过。此前两家户用逆变器龙头的纪要，在一段时间显得“特别坑”，也是描述了后面有多好多好，只是后来的结果，大家都知道。纪要只是一个参考，真正要了解企业经营情况，还需要更多信息佐证。公司作为独立PCS供应商（系统储能业务还不具有系统性威胁），深得系统集成商的青睐，榜上了宁德、比亚迪等加速出海（区域正是增长最快的中东非等地）。而其最大的竞争对手，友商阳光电源则似乎与宁德时代的关系非常微妙，助推了上能与宁德更友好的关系。但这种敌人的敌人是朋友的关系，并不能有持久的预期。在自己体量还不是很大的时候，会起到作用，而大储逆变器的选项彼时对于宁德来说，确实也不多。但以宁王和比王的性格，那肯定不会过得特别悠哉，利润也不会长时期给的很高。此外，宁德和比亚迪的供应商的生意都不是非常好做，毛利率不会特别高。这种关系的维系，很微妙。如果上能自己海外的单子做大做多了，就回遭到集成商的反制，相反，自己也会受限在集成商手中。好在宁德、比亚迪纷纷在中东连续签下储能巨单，近期，宁王在澳洲更是合作签了3GW/24GWH的储能巨单，短期成长无碍。这两年，逆变器的价格竞争并不惨烈，大型企业仍有较好的毛利，储能逆变器的毛利率则堪称惊艳。究其原因，无外乎，小型逆变器，渠道占优，且都是海外渠道商为主，价格有保证。此外，海外自主逆变器品牌也较多，稳定了价格标准。最重要的是，市场蛋糕在做大，逆变器也是轻资产，没必要过于强调开工率的问题。大型逆变器市场呢？相对比较稳固，而新进入者需要迈过“考核期”和技术沉淀，这个时间是比较久的。而大型光储逆变器在海内外持续放大，渗透率逆转下滑的趋势反而在放大。而龙头企业如阳光、华为，本身极不愿意价格竞争，情非所愿的情况下，谁愿意主动发起价格竞争呢？一旦蛋糕锐减，或者新进入者涌入这块“肥地”，情况就将改变。龙头企业为了捍卫市占率和竞争优势，不得不参与价格竞争之中，而过高的毛利率水平，则加速了这一情况的发生。而目前笔者从全球举足轻重的某逆变器企业得知，他们已经感受到这样的内卷降价压力。类似的情况在同样轻资产环节的胶膜领域也出现了，福斯特的压价，也并非完全出于自愿，也是一种无奈。大型集中式光储市场的本质决定，价格竞争在所难免。特别是宁王、比王还有光伏组件龙头企业这些卷王的纷纷入场。内部呢，也有中小型逆变器企业群狼逐鹿，非常热闹。上能的市净率6倍，仅次于德业股份，在整个光伏产业链里也极为少见，阳光电源则是4倍。这几年集中式电站占比迅速提升，从41%提升至57%，打了个漂亮翻身仗。之前机构的“小甜甜”，户用呢？大多翻车了。知道谁才是王者了吧？但是现在谁都不敢线性外推，特别是对光伏产业？不怕，户储的故事重演？上能、阳光等等只是一面镜子，一面光储风偏虚弱的镜子。
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